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　　亚洲bet356体育在线官网星期五机构一致最看好的10金股宗申动力001696）是国内专业化中小型动力机械产品制造基地之一，主要从事中小型动力机械产品及部分终端产品的研发、制造、销售等业务。经过多年发展，公司已成为摩托车动力、通用动力机械、航空活塞动力等中小型动力领域领航者。公司主要产品包括：发动机及配件；通用汽油机、耕作机、割草机、水泵机组、汽油发电机组等整机及零部件；摩托车零部件、汽车零部件。公司营业收入及归母净利润多年来保持稳步增长。2003-2023年公司营业收入由9.93亿元增长至81.51亿元，CAGR为11.11%，归母净利润由0.53亿元增长至3.72亿元，CAGR为10.23%。2024年前三季度公司实现营业收入74.05亿元，同比增长26%，归母净利润4.2亿元，同比增长7.2%。通用机械业务：纵向产业链延伸，一体化布局。公司通用机械业务产品谱系广泛，宗申通机公司为业务载体。宗申通机公司专业研发生产和销售通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等。通用动力涵盖31CC-999CC，垂直轴、水平轴及便携式通用汽油机、专用动力及多燃料动力；终端机械包括1kW-20kW发电机组、1寸-6寸水泵、高压清洗机、微耕机/田园管理机等农园林机械等。宗申通机公司产品远销澳洲、欧洲、亚非、南美、北美等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系，是中国颇具影响力的通用动力及通用机械制造商。摩托车制造业务：产品谱系齐全，龙头地位稳固。宗申发动机公司历经多年的发展，已成为国内规模较大、品种较全的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。航发业务：民营航发创新型企业，受益于低空经济。宗申航发公司已形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，已构建了五大基础产品平台，共计20余款衍生产品以及螺旋桨产品，适用于无人机及轻型通航飞机市场，并按不同高空适应性客户需求分别开发了多个子品类。同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统+发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。投资建议：基于公司通用动力及摩发动力业务稳健增长，低空经济业务进展如火如荼，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.58/7.05/8.81亿元，同比增长率分别为54.2%/26.3%/24.9%，对应PE分别为52X/41X/33X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

　　近期受益于乙烷关税下调以及C3部分产品景气改善，公司竞争优势与盈利能力有望得到进一步提升。考虑25年公司α-烯烃项目落地，预计25-26年业绩仍有增长空间。维持“增持”评级。进口乙烷关税下调，C2板块利润有望进一步增厚经国务院批准，《2025年关税调整方案》将自2025年1月1日起实施，其中乙烷对最惠国税率由2%下调至1%。本次关税调整将直接减少公司采购成本，提升了以乙烷裂解为核心工艺的轻烃化工企业的竞争力，同时为保障国内供应链稳定奠定了基础。伴随公司25年α-烯烃综合利用项目投产，公司成本优势有望进一步凸显。C3价格价差有所修复，原材料价格维持相对低位据百川盈孚，截至2025/2/14，丙烯酸/丁酯/PP/丙烯腈/PO价格环比24Q4均价分别变化+16%/+11%/持平/+25%/-9%至7850/9775/7550/11500/7940元/吨，价差分别变化+1179/+210/+2582/+97/-657元至2954/644/3227/750/2228元/吨。C3产业链多数产品景气有所改善。成本端截至2025/2/14，丙烷CFR价格环比24Q4均价下降4%至620美元/吨，原材料价格仍维持相对低位。我们认为伴随需求修复，行业景气仍有望进一步改善。多碳醇项目建成投产，高端新材料长期成长性可期据公司公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段于24年7月顺利建成投产，实现了C3产业链的耦合闭环，目前已实现稳定运行。同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨/年、聚α-烯烃3万吨/年等，项目预计将于2025年底建成，2026年初正式投产，长期成长性可期。盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为54.1/62.2/77.4亿元，对应EPS为1.61/1.85/2.30元。可比公司25年一致预期平均11xPE，考虑公司气头烯烃领域成本优势，给予25年13xPE，目标价24.05元(前值20.35元，对应11xPE)，维持“增持”评级。风险提示：新项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。

　　首次中期分红，重视股东回报。公司上市后首次实施中期分红方案，向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。预计24年全年分红频次、分红率均提升，股东回报预期提升。公司五年规划提出净利率倍增，其中一个重要抓手是降低负债率及财务费用率，因此对现金流有一定占用。长期来看，公司分红率有较大提升空间。产品结构快速提升，盈利能力向好。公司产品结构提升速度业内领先：分品类来看，24年前三季度，低温鲜奶和低温酸奶预计均有双位数左右收入增长；分产品看，预计前三季度唯品、24H黄金以上系列、今日鲜奶铺等中高端产品均呈现双位数以上收入增速，带动产品结构提升，前三季度毛利率同比提升1.7pct。此外，24年以来公司在DTC渠道取得良性成长，助推低温品类快速增长。我们预计25年奶价或仍有小幅跌幅，公司将继续享受成本红利；产品结构仍在持续升级中，或继续贡献毛利率增长；预计25年净利率将同比正增长。坚定执行五年规划，推进公司高质量发展。公司五年规划提到23-27年净利率翻番，当前来看公司执行力强，净利率提升情况符合规划。预计未来继续提升的动力在于：1)产品结构继续升级，高端低温产品将维持较快增速；2)负债率降低，财务费率降低；3)其他费用控制等。此外，公司重视研发，积极推新，新品维持双位数以上收入占比，有利于提升公司市场竞争力。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元(原预测24-25年为0.74、0.96元)。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为17.16元，维持买入评级。风险提示产品结构升级不及预期、子公司成长不及预期、商誉减值、食品饮料黑天鹅事件风险。

　　发布新一期员工持股计划，激发公司中长期成长活力，维持“增持”评级公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，本次持股计划的员工总人数不超过62人(不含预留部分)，持股计划规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99%。本次员工持股计划立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动公司员工积极性，同时预留份额以吸引更多优秀人才，有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.2亿元，同比分别+14.8%、+36.2%、+22.0%，EPS分别为0.59、0.81、0.99元，当前股价对应PE分别为26.4、19.4、15.9倍，维持“增持”评级。核心员工激励充分，预留份额将加速公司人才储备2025年员工激励为2021年后再度推出的新一期员工持股计划，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标较2021年激励力度更好。本次激励对象中，不覆盖董事长、总经理等职务，公司高管人员仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；此外，本次预留39.63万股预留份额，占总量的17.99%，主要用于不断吸引和留住优秀人才。我们认为本次员工持股计划范围较前次扩大，重点覆盖公司核心骨干人员，激励力度充分，同时预留份额持续吸引新的优秀人才加入，有望加速公司人才储备和组织架构搭建。考核目标立足稳健发展，预计目标达成基本无虞本次员工激励主要对2025-2027年收入增速进行考核，经测算公司2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%。本次业绩考核目标是公司对过往经营发展及行业不确定性因素的综合考量，符合公司实际发展情况，既能增强激励计划的可实现性，又能充分调动员工积极性。我们认为公司有望通过新产品和新渠道的持续开拓，加快业绩增长，预计达成考核目标基本无虞。风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　成长之道：久久为功，专而不争40余年深耕，专注与自研造就智能制造领先服务商。鼎捷数智300378）早期专注于标准化ERP套件的研发与销售，在全球制造业变迁历程中伴随中国半导体产业崛起而成长。公司于中国市场占据领先份额的过程中不断积累制造业行业know-how与客群资源，随后随国内经济腾飞，公司战略重心转向。在持续技术投入与能力复用加持下，公司逐渐实现产品(从ERP-MES-全链路)与市场(中国-+海外)的横纵向扩张。如今已打造“PLM+ERP+MES+AIOT”的全链路智能制造产品群，且工业软件产品于电子、汽车零部件、装备制造、半导体等细分行业已建立领先份额优势。总结过去，“专注+坚持自研+坚持标准化”助力公司营收体量与人效稳步提升，定位从ERP供应商成长为制造业数字化转型领先服务商。工业软件：守正出奇，静待春风存量之中拓增量，中企出海迎良机。经过40余年积累，公司不断沉淀多个优势行业的know-how与服务经验，一方面长期服务增强客户粘性，此外知识经验的封装与复用为产品迭代提供基础。此外，公司经营风格向来稳健，相较于激进扩张拓新客，公司更聚焦于挖掘老客的潜在需求。发展至今公司已积累较为丰富的客户资源，各产品也已于优势行业构筑较为领先的市场份额。展望未来：1)中国地区，为公司最初大本营bet356体育在线(亚洲版)官方网站，贡献公司近半营收及主要利润且近年来人效与利润率持续抬升。基于公司于中国地区的长期优势，场景化AI应用的推广已显示一定市场接受度，具备成长潜力。2)地区，为公司重点拓展区域，过往营收增速波动性较大，近年来受制于国内宏观经济不景气增速有所下行。公司目前于地区的经营策略为“深耕老客、强化大客，加大PaaS开拓力度”，核心理念在于通过向老客户推广新产品与新业务(AIoT、AI应用、PaaS等)提升单客户价值量。3)东南亚地区，随国内制造实力与产能不断提升，叠加全球产业结构变化及贸易环境影响，中国制造业出海正在加速，鼎捷较早布局海外市场，有望承接中企出海东风迎来良好发展，2024年Q1-3公司中企出海营收同比增速达58%。AI+雅典娜：厚积薄发，乘势而上AI时代应用落地是矛盾核心，公司基于雅典娜平台构建SaaS+MaaS丰富产品矩阵，有望贡献可观弹性。当前时点，GPTo1与R1等推理模型持续迭代，引领Post-TrainingScalingLaw新范式变革。产业密集催化带动投资热度，AI军备竞赛仍在持续，从训练转移到推理应用落地是矛盾核心。从应用端进展看，海外部分公司AI已兑现到企业自身的提效增收之上。就国内而言，打通商业闭环的关键或在于突破场景壁垒。鼎捷顺应AI趋势，依托雅典娜平台不断孵化AI产品：1)SaaS产品：包括装备制造云、零部件云、财务云等行业化场景AI应用；以及ChatFile和高管AI数智助理等通用型AI应用。2)MaaS产品：AI场景设计工具IndepthAI助力客户快速生成AIAgent。从商业化进展看较为积极，有望成为公司重要成长拼图。投资建议预计公司2024-2026年实现归母净利润1.67亿元、2.00亿元、2.46亿元，同比增长11%、20%、23%，对应PE为68x、57x、46x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1、市场竞争加剧的风险；2、AI产品开发不及预期的风险；3、海外市场经营风险；4、下业周期波动的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　投资要点事件：2025年2月19日，公司发布香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价570元/公斤(含税)。此前2025年2月10日，公司发布2025年香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价550元/公斤(含税)。公司香兰素产品出口价格上升，未来价格会依据市场情况进行调整，目前大部分年度价格已经确定，但是中间会有调价机制。欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国反补贴、反倾销初裁已落地，美国对华香兰素双反税率合计为213.53%。1)欧盟：2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2)美国：①2024年6月25日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024年11月12日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部将在2025年3月24日做出反补贴终裁，并于2025年6月25日执行。③2025年1月10日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁，初步裁定KunshanAsiaAromaCorp.,Ltd.(昆山亚香)/JiangxiBrotherPharmaceuticalCo.,Ltd.(江西兄弟科技002562）)等中国出口商的税率均为186.2%。美国商务部将在2025年5月30日做出反倾销终裁，并于2025年6月25日执行。泰国基地布局天然香兰素、合成香兰素产能，受贸易摩擦影响有限：公司于2023年2月，前瞻布局泰国基地。泰国项目一期：公司拟新建香兰素1000吨(基本为丁香酚香兰素)、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。截至2024年11月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。泰国项目新建合成香兰素产能：2025年1月，公司计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000吨(亚香持股51%)。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。盈利预测与投资评级：基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别0.67、3.1、3.6亿元，对应2025-2026年的PE分别19、16倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；环保风险；客户集中风险。

　　事项：公司发布公告计划增资控股甘肃巨化实施高性能氟氯新材料一体化项目。甘肃巨化此前为巨化集团(巨化股份600160）控股股东)全资子公司，公司拟与巨化集团共同增资，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元，其中公司占比70%、巨化集团占比30%。增资计划分5年完成，而本次增资公司实缴注册资本7亿元，完成后甘肃巨化将并表上市公司内。评论：持续装入优质资产，成长空间不断拓宽。从巨化股份发展历程可以看出，公司最早是由巨化集团多家子公司重组而成的，并且集团公司一直以来持续将旗下优质资产装入上市公司内(包括巨圣氟化学、巨化锦纶、塑化厂、新联化工、巨化新材院、巨化技术中心等)，此次装入甘肃巨化也符合集团公司的风格，给上市公司持续带来成长性。根据公告，甘肃巨化主要承建高性能氟氯新材料一体化项目和1GW风电场项目。其中高性能氟氯新材料一体化项目投资额196.25亿元，项目投产后预期年均营收可达82.11亿元，年均净利润可达10.68亿元。加速推进四代制冷剂建设，龙头布局彰显行业发展趋势。根据公告，高性能氟氯新材料项目包括：3.5万吨R1234yf、3万吨PTFE、1万吨FEP及90万吨离子膜烧碱、46万吨一氯甲烷、42万吨甲烷氯化物、40万吨氯化钙、19.8万吨R22。随着四代制冷剂专利即将到期，公司作为制冷剂龙头开始布局四代制冷剂的产能建设，表明制冷剂迭代趋势即将来临，公司在最新一代制冷剂布局上仍保持领先地位。投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。根据公司此前发布的2024年业绩预告，我们略微上调此前对2024年的业绩预期。此外由于2025年增发了部分R32配额，因此也上调对2025-2026年的业绩预期。预计2024-2026年实现归母净利润20.08/34.12/45.45(前值为18.78/31.29/41.82)亿元，同比增速分别为+112.8%/+69.9%/+33.2%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年25xP/E，目标价格31.5元/股，维持“强推”评级。风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。

　　北方导航600435）是以军品二三四级配套为主的制造型企业，首家整体上市的军工企业，中国兵器工业集团下属重要保军单位。公司产品涵盖导航与控制bet356体育在线(亚洲版)官方网站、军事通信bet356体育在线(亚洲版)官方网站、智能集成连接三大领域，并在多个细分方向处于国内领先地位。公司主业具有较大的市场空间，同时公司注重在数智制造，科技研发方面的提升，预计未来将随着市场发展开拓新的收入增长点。根据最新业绩预告，四季度利润显著增长，或将迎来业绩拐点。公司营业收入自2020来呈现较为稳定状态。2022年营业收入下降主要系公司转让北方专用车业务，民品专用车收入不再计入合并报表所致。2023年营业收入较上年同期下降，主要原因是受税费政策调整。归母净利润由2020年的0.62亿上升至2023年的1.92亿，CAGR为45.76%。2024年度实现归属于母公司所有者的净利润为4400万元到5300万元，主要是部分已明确的需求因合同签订时间较晚，未能在本报告期内形成收入，但备产准备等固定费用正常发生，导致本报告期归母净利润同比下降。随着订单正式签订，公司业绩或将迎来快速增长。在军用导航系统行业，公司掌握导航控制系统核心技术。公司持续聚焦“导航控制和弹药信息化技术”的主业，经过50多年的发展，产品主要处于二三四级配套环节，业务领域较广，实现了批产制导系列、全谱系智能化总装能力的全覆盖。为应对国防预算投入上升，未来公司产品将面临更高需求的预期，公司将通过提高科技创新能力、数智制造能力、质量管控能力，完成强军首要职责。子公司中兵通信主要产品为超短波通信设备、卫星通信设备、弹载数据链，其中弹载数据链为新兴产品，通过弹载芯片传输数据可协助导弹实现更为灵活的打击方式。我国国防信息化进程的推进将为公司产品带来新的需求，其中卫星通信设备领域应军品需求方的要求不断推出新产品，占主营业务收入的比例不断提升。子公司中兵航联专注于连接器领域，产品包括军用连接器、线束等。伴随信息化、武器系统升级，军用连接器的单系统使用数量上升，应用场景更加广泛。公司产品毛利率高于同业可比公司，预计市场份额将获得提升。公司通过股权激励、指标考核等方式，建立科学有效的管理方案。通过股权激励绑定员工与公司间利益，并对主要管理层设置公司层面和个人层面的考核指标，完善了公司的管理体系，有助于降低公司期间管理费用，提高业绩创造能力。盈利预测：我们预计公司2024-2026营业收入为24.04/52.23/69.42亿，归母净利润分别为0.50、3.10及4.43亿元，对应PE分别为317X、51X、36X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：公司产品迭代风险；下游需求波动；竞争格局变动风险；行业估值波动。

　　非水泥业务+海外扩张，水泥龙头再次扬帆。随着华新水泥600801）一体化发展战略推进，公司骨料、混凝土等非水泥业务占比逐步提升，2016-24H1二者营收占比自1.8%、5.2%提升至18.2%、24.3%，毛利占比自2.6%、5.1%提升至36.6%、11.9%。24Q1-Q3，公司实现营收247.2亿元，同比+2.3%；归母净利润11.4亿元，同比-39.3%，得益海外业务布局+非水泥业务增长，公司营收在国内水泥景气下行拖累下，依旧实现逆势增长。盈利水平来看，骨料业务毛利率仍显著高于水泥等其他业务，同时由于海外水泥的高盈利性，公司海外及骨料业务在较大程度上平抑国内水泥的单一波动。骨料：把握资源优势，打造第二增长极。作为国内最早从事骨料行业的水泥企业之一，公司近年继续加大一体化战略实施，骨料产能布局稳步推进，24H1公司骨料销量同比增速仍达到41.6%。参考海外经验，美国第一大骨料企业火神材料以及全球水泥龙头豪瑞骨料产品相较其他业务盈利水平均表现出更强稳定性，且近年豪瑞骨料吨盈利一度已超过次贷危机前水平，我们认为这主要受益骨料的资源属性及运距限制。公司约68%骨料产能分布在湖北，全国砂石类采矿权平均获矿成本约2.83元/吨，湖北获矿成本仅约1.78元/吨，低于全国平均水平外，也显著低于长三角等消费大区，在获矿成本及鄂东水运优势加持下，公司盈利水平持续保持领先。公司新产能投放后阶段性折摊有所增加，随着开工率进一步提升，预计未来单位成本仍有望下降空间。水泥：海外市场稳步开拓，国内行业筑底修复。海外：产销持续高增，重心向非洲市场转移。2019-2023年，公司海外营业收入CAGR+37.1%，达到54.9亿元，营收占比自4.9%提升至16.3%，海外EBITDA占比自6%提升至21%，达到18.3亿元。预计2024年剔除中国的全球水泥需求同比+2.4%，公司海外业务所在国水泥需求基本均保持增长态势。公司采取收购与新建并重方式以维持当地市场供需平衡，同时在布局分布上也较为分散，海外业务拓展安全性高。布局区域来看，公司海外业务重心逐步从中亚与东南亚地区向销售价格更高的非洲市场倾斜，非洲人口仍维持2.6%以上自然增长，支持水泥需求稳步提升；同时，非洲地区供给较为集中，行业CR10达52.4%，水平与国内相当，如果考虑到非洲土地面积约为国内3倍，且市场较为分割、运输条件落后，实际供给相较国内更为集中。公司正加大布局撒哈拉以南、发展潜力更大的市场区域，有望进一步提升海外盈利贡献。国内：供给端预期出现积极改善，盈利望筑底修复。2024年，行业自发加大错峰力度促使旺季供需回归平衡，同时碳交易试点+新版产能置换办法对实际产能核定的趋严，行业产能已逐步通过置换对超产部分进行约束出清。展望2025年，错峰共识在2024年基础上有望进一步增强，且行业整合有望开启，供给端优化有望持续强化。经过24Q3末区域减产及价格提涨，两湖及云南地区价格已经实现一定程度修复，随着行业供需关系的改善，公司国内水泥盈利水平有望逐步实现回升。盈利预测及投资建议：公司海外水泥业务的加速扩张，骨料产能稳步释放以及国内水泥价格修复，我们略上调公司2024-2026年盈利预测至18.6、25.3、30.4亿元(原值17.4、21.4、25.3亿元)，对应PE分别为11.3、8.3、6.9，目前公司估值水平已处于历史绝对低位区间，我们认为已充分反映市场对国内水泥盈利下行的悲观预期，看好公司海外、骨料业务成长性以及国内水泥盈利改善，维持“买入”评级。风险提示：国内下游需求不及预期、海外市场拓展不及预期、骨料产能投放进度不及预期、供给侧约束放松、原燃料成本大幅波动、报告使用信息滞后或更新不及时、数据结果测算偏差风险。

　　投资要点：兴业银行2024年全年营收同比增长0.7%，归母净利润同比增长0.1%。资产质量整体稳定，维持兴业银行“优于大市”评级。全年营收利润同比正增长。根据公司2024年业绩快报，兴业银行全年营收同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%，增速由负转正。其中Q4单季度营收同比下降了3.1%，单季度利润同比上升了16.9%。不良率环比下降，拨备覆盖率有所提升。快报显示24Q4兴业银行不良率为1.07%，较24Q3下降1bp。Q4拨备覆盖率237.78%，相比Q3的233.54%，上升了4.24个百分点。24年存保持较高增速。根据业绩快报，2024全年兴业银行资产总额较23年末增长3.47%，负债较23年末增长2.85%。存款同比增长7.7%，同比增长5.1%。投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.51、3.75、3.91元，归母净利润增速为0.12%、6.34%、4.02%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为21.65元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍(可比公司为0.54倍)，对应合理价值为22.9元。因此给予合理价值区间为21.65-22.9元(对应2024年PE为6.16-6.52倍，同业公司对应PE为5.83倍)，维持“优于大市”评级。风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。